日前，江苏Netjin科技有限公司(以下简称"Netjin Technology")的IPO申请未获批准，这是试点否决后的第一个注册制度。与此同时，第45只注册股份正式上市。业内人士表示，随着创业板注册制度审计的逐步推进，包括IPO是否会逐步出现，这是市场导向机制的有效性。在这一背景下，更多高质量的企业将脱颖而出，尾部企业将面临清算风险。

IPO的第一个案例是否从市场化效应中折射出来？

11月11日晚，创业板上市审查信息披露网站公布了2020年创业板上市委员会第44次审查会议的结果，网通科技上市申请的审查结果不符合发行条件、上市条件和信息披露要求。同一天，深圳证券交易所发布了关于终止江苏网金科技有限公司创业板首次公开发行和上市的决定，解释了Netjin科技上市的原因。

这是创业板改革和试点注册制度以来第一次在上海市委会议上出现否决案。

注册制度改革可以增强市场的包容性和开放性，门槛是客观的。"武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，有两个非常关键的标准需要满足，一个是财务指标，另一个是行业准入条件。此外，审计中需要满足材料的真实性和完整性。公司IPO不被允许有三个原因。

业内人士认为，根据现行创业板发行和上市的规则和程序，在审计过程或登记过程中终止是正常的，这也是市场化的体现。

目前，创业板注册系统的审核和发行各环节仍处于正常有序的推广阶段。11月12日，第45家注册公司天科(Tienke)正式登陆创业板，首日涨幅超过200%。截至11月13日，DiNike收盘价为74.26元，每日下跌2.34%，较发行价上涨198.59%。

登记制度下的商业交易也很活跃。根据通化的数据，上周(11月9日至11月13日)，在创业板注册制度下的45家企业的平均周转率为24.22亿元，比874家创业板企业每周平均营业额13.21亿元高出83.35%。

市场将进一步分化

事实上，除了IPO的"入场"之外，市场化机制还体现在新股的市场化定价、优胜劣汰等方面。

通化顺数据显示，自8月24日实行注册制度以来，创业板发行市盈率逐渐下降。据记者不完全统计，截至11月13日，在创业板登记制度下上市的45家企业的算术平均市盈率为33.76倍，其中前18家公司的平均市盈率为39.3倍，而自10月以来10家上市公司的市盈率为32.33倍。

从其所属产业的角度看，45创业板注册制度下的企业基本符合创业板上"三创新四新"的产业取向，即企业顺应"创新、创新、创新"的大趋势，即传统产业与"新技术、新产业、新业务类型、新模式"的深度融合。

中山证券首席经济学家李瞻曾表示，创业板注册制度改革优化了上市条件，综合考虑了预期市值、收益、净利润等指标，制定了多元化的上市条件，支持不同成长期、不同类型的创业型和创新型企业在创业板上市，从而吸引企业积极进入创业板市场。

然而，注册新股的分割也在增加，在一级和二级市场上，存在着大型市值企业获得流动性溢价的现象。9月9日，创业板首次登记制度下的上市公司出现了分拆现象。截至11月13日，创业板注册制度下上市公司的相对发行价涨幅达到1137.40%；32家上市公司的流动性溢价超过100%；最低的只有10.89%。个股分化现象十分明显。

平安证券表示，创业板注册制度是A股市场从渐进式改革到股份制改革的第一步，也是全面推进注册制度的重要突破。在此背景下，差异化是未来市场的主旋律，更多高质量的企业将脱颖而出，一些尾部企业将面临清算风险。