临近年底，各卖方都在陆续举行一年一度的债市‘算命’会。由于今年前后流动性偏紧，再叠加年底永煤债突然违约，债市出现了过山车的大趋势。一季度，受COVID-19疫情影响，央行货币政策明显宽松，利率也快速下降，债市火爆，市场一片欢腾。一季度的血汗钱都吐回来了，特别是四季度，债市更是因为信仰的破碎而踩踏，债市宝宝遭殃。华北地区一家大型基金公司的债券基金经理告诉21世纪经济报道。"。

展望明年，在后流行病时代，无论债券市场是否会继续在全球经济复苏的压力下运行，还是已经进行了调整，在下半年国内信贷周期逐步放牛，是当前市场的关键区别，与目前大多数机构的研究报告相比，明年债券市场的60%以上是谨慎的，只有不到40%的人感到乐观甚至。

谨慎：当基本面变暖时，很难大幅放松货币政策

谨慎的看法是，明年的基本面将很难显示出强于预期，这些基本面因素将对债券市场构成一些制约因素，这些基本面因素将使货币政策难以继续大幅宽松。

在货币政策继续中性的情况下，其他政策的变化将导致社会融合的显著收缩。受此影响，明年信贷紧缩将体现为社融规模较今年明显下降，预计将放缓至11。3%。今年年底为百分之七，今年年底为百分之十。8%。"。

海通证券也相对保守，他们认为明年的债券市场应该是稳定的，等待拐点。经济复苏预计将持续到明年上半年，预计明年的政府债券发行量将不超过今年，因此基础设施投资的复苏可能相对有限；房地产融资或紧缩，但得益于住宅贷款+城市化+城市政策+城市化/都市区建设的支持，预计明年房地产增长将保持弹性；明年经济增长的主要推动力是制造业和消费。

10月份，中国央行首次重新启动了货币"大门"，或者说人民币很难放松，这证实了汇率正常化，而且考虑到明年第二季度的通胀风险，仍需要关注货币紧缩的风险。"展望明年，债券市场的利润状况是交织在一起的，首先，债券市场加速对外开放，外商投资仍有支撑；第二，债券市场供给预期下降，金融增长率叠加或放缓，银行债务配置压力或缓解；最后，年金债券配股权的上升有利于资金流向债券市场，但新的资本管理规定对债券市场仍不确定。

因此，预计利率将先升后降，10年期债券的收益率在明年上半年升至3.5%，明年上半年高达3.5%，今年上半年仍以息票策略为主，并逐渐关注明年下半年利率下降的机会。

中性派：上下底部震荡是主要的。

纵观历史，债券市场转变的最根本原因一直是央行收紧政策(包括通胀和去杠杆化政策，最终导致政策收紧)。明年的货币政策既不会"打开大门"，也不会像今年第一季度那样收紧太多，这将导致债券市场在一定范围内波动。

上海证券(Shanghai Securities)分析师陈艳丽表示，央行今年所做的更多是关于货币政策的正常化和上一次危机期间临时政策的逐步退出。央行还明确给出了市场利率的支柱--公开市场操作利率作为短期政策利率，MLF利率作为中期政策利率，这两种利率共同构成了央行的政策利率体系。

这也意味着美国国债利率已经见顶并触底。尤其是，预计明年的经济复苏将更加稳定，宏观杠杆可能稳步下降，政策力度也可能导致小幅下降。在这种情况下，如果政策利率基准不下降，债券市场将很难大幅表现。但另一方面，随着财政实力的转变，供应侧压力将在2021年下降，而在去年第二季度GDP将从去年同期逐渐下降后，债券市场压力也将放松，机会之窗也将出现。

陈艳丽预测，10年期国债收益率将在3%至3.4%之间，10年国债收益率将在3.3%至3.8%之间。在信贷和债务领域，国有企业的信念已经动摇，城市投资的信念依然坚定，票面策略是第一位的，而且要选择每张票面，深入工作，避免重挫。

中信建投资本宏观首席分析师黄文涛认为，明年更多是交易性机会，而非趋势性机会。随着PPI好转，企业盈利到明年二季度改善，明年一季度股市出现牛市的可能性较大。再加上2021年经济增速忽高忽低，货币政策易紧易松，明年一季度收益率有望创年内最高。此后，随着经济增长回落，收益率可能会逐渐走低。美国国债收益率预计将在3。0%和3。4%和3。总体来看，短端债券收益率上行风险不大。之后，适当捕捉交易机会。建议特别关注供给收缩和经济下行带来的超长期国债交易机会。

乐观主义者：债务牛市的回归

尽管多数分析师认为，货币政策将限制明年债券市场的表现，但一些分析师仍对明年的债券市场持乐观态度。

中信证券公司债券研究小组是最乐观的观点，他们给出了"还债牛"的语气。明明团队表示，国内经济基本面和政策恢复正常，债务周期进入下半年，金融周期下行，"信贷紧缩"压力出现，预期利率先高后低，建议积极布局。信用债务注重价值分化带来的趋势机遇，在信用分层的环境中抓住更多的中、高等级类别，并对少数中、低等级进行基于个体的价值挖掘，因此有必要根据债务稳定性的程度制定相应的策略。

在利率债方面，随着国内经济增长动力的逐步修复，国内经济增长有望回归常态，基数效应预计2021年国内经济增长将呈现‘先高后低’的态势。2021年，世界主要经济体仍可能呈现边际修复，但海外经济修复过程中存在若干隐忧，经济复苏速度可能仍较为缓慢。随着政策回归常态，房地产融资政策边际收紧，明年社融同比增速降至11%≤12%的概率，加上低基数影响下的经济高增长，债务周期将进入下半场。预计随着通胀压力的缓解和金融周期"紧信用"下行，货币政策和监管政策可能转向边际宽松，基础环境和政策环境对利率更加友好。预计利率前高后低，2021年到期的10年期国债收益率在2。6%和3。2%。"。